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云南城投:康适旅游项目及地产新经济提供稀缺看点

发布时间:2015-06-02    研究机构:招商证券

事件: 我们近日对云南城投(600239)进行了实地调研,与集团及上市公司高管就业务经营、发展战略等问题进行了交流。

摘要: 1、硬件升级--立足“云南+大湄公河”发展“康适”旅游地产。基于“康适地产”的旅游项目是公司的核心竞争产品,不仅充分利用云南旅游资源,还在一带一路国家战略背景下,积极研究布局“大湄公河”旅游项目。云南地域优势明显,公司项目储备丰富,并且与集团旗下资源的协同性较强。依托云南特色的“一路一带”,公司积极研究布局“大湄公河”旅游地产项目,有望受益于当地庞大的需求和亚投行的进一步提振。

2、软件升级--积极拥抱互联网,打造“分时度假平台”,在A股极具稀缺性。公司未来将积极拥抱互联网,依托集团旗下的大健康、大休闲、金融及支付牌照等资源优势,打造基于梦云南的“分时度假平台”,探索二次销售、租赁服务等交易环节;以及基于物业管理的社区O2O。“分时度假平台”主要内涵包括时间维度的进一步切割、度假空间的交换、标准化三个层次,是存量资源优化的利器,依托公司及集团线下旅游资源,具备做大用户数的基础。“分时度假平台”在国外已有成熟的案例(市值已达100亿美元),在A股极具稀缺性。

3、国企改革重要受益标的,资源整合及激励优化是主要亮点,并且融资平台功能将更受重视。云南国企改革时间表进一步具化,公司作为省城投A股唯一上市平台,未来有望受益于资源整合及激励优化。考虑到未来A股市场活力增强,集团对公司的融资平台功能应该会更加看重;此外,公司资产负债率较高(80%+),通过股权募资降低杠杆也是客观需求。

4、盈利预测及投资评级。暂不考虑增发,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.65、0.80、0.98元(同比分别增长22%、23%、23%),目前股价对应15PE为20X,在区域型地产公司中处于较低水平。公司目前总市值100亿,仅反映其作为“传统区域型地产股”的价值,但对公司战略新兴产业(旅游地产+分时度假平台)未有充分预期,大湄公河项目、分时度假、社区O2O、国企改革等可提供持续催化剂。我们首次覆盖公司并给予“强烈推荐-A”的投资评级,第一阶段目标价可给予30X 15PE,对应价格中枢为19.5元。伴随催化剂逐步落地,未来市值有望冲击更高目标。

5、风险提示。1、资产负债率偏高;2、主要项目结算进度及毛利率低于预期;3、分时度假平台等新经济布局进展低于预期;4、国企改革进展低于预期。

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