移动版

云南城投:土地行将拍卖,业绩爆发可期

发布时间:2010-01-15    研究机构:长城证券

投资建议:给予2010 年15 倍PE,合理股价40 元,“强烈推荐”。 预计公司2009-2011 年的税后利润分别为2.40 亿元、16.4 亿元、20.34 亿元,每股收益分别为0.38 元、2.59 元、3.21 元,公司最新股价为24.35 元,对应2010-2011 年的PE 分别为10 倍、7.5 倍,严重低估, 即使按目前市场悲观预期下的估值来衡量,保守给与公司2010 年15 倍PE 估值,公司合理股价也应在40 元左右,而如果按20 倍PE 的中长期正常估值水平来衡量,合理股价在50 元左右。公司最新股价距离40 元的保守估价,也有60%以上的空间,给予“强烈推荐”评级。

机会:股价出现了30%的调整幅度。从公司一级开发土地整理的工作来看,2009 年进展顺利,成功完成了3060 亩的土地整理。市场也预期公司将在2009 年底以前出让部分土地,因此股价在11 月底至12 月中旬表现非常优秀。但随着土地出让落空,以及行业调控政策的打压,公司股价出现了30%的调整幅度,这给投资者带来了良好的介入机会。

刺激因素:预计首批土地1 季度出让,每股业绩暴增至1.00 元。一级开发的土地即将出让,让资本市场苦苦等了一年多的事情即将水落石出。公司与万科、中海、招商等地产公司的合资公司均已经成立,潜在客户已经落实;而从政府内部流程来看,原来阻碍土地出让进程的一些问题已经逐步解决;从投资回收来看,公司土地一级开发已经投入30 多亿元,急需回笼资金以投入新一轮土地整理,毫无疑问,不卖地政府将无钱支付;可以说,土地出让已经“箭在弦上”。 我们预计首批出让土地约1500 亩,占2009 年已经整理好的土地面积50%左右,时间在一季度。如果公司在一季度成功出让1500 亩土地,每股收益约0.83 元, 加上房地产开发业务,一季度的业绩很可能暴增至1.00 元的水平,这将是一个股价回归价值的直接刺激因素。

安全边际:每股RNAV29.24 元,目前折价16.7%。综合公司房地产开发业务和土地一级开发业务,公司每股重估净资产为29.24 元,目前股价相对RNAV 折价16.7%,也处于严重低估状态,若保守给予公司40 元的合理估价,相对RNAV 也只溢价33%左右,仍处于较低的溢价水平, 估值的安全边际非常高。

申请时请注明股票名称