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云南城投:暂陷周期性低谷,未来前景广阔

发布时间:2010-10-21    研究机构:天相投资

2010年前三季度业绩概述:2010年1-9月,公司实现营业收入2.25亿元,同比下降48.56%;营业利润0.65亿元,同比下降47.03%;归属母公司净利润0.45亿元,同比下降54.91%;基本每股收益0.07元/股。

二级开发可结算项目较少及经营费用扩大导致业绩同比下降。报告期内公司的房地产主要结算项目为昆明艺术工厂-森林湖项目、东川古铜旅游小镇项目、东骧神骏项目一期和大理河赕古道系列的武庙会及桃源居项目,其中大部分接近销售尾盘,导致营业收入同比下降。

报告期内由于经营规模的扩大,公司期间费用率高达22.7%,同比增加了9个百分点,进一步缩窄了净利润。

无短期偿债压力,有息债务长期化。截止至2010年9月底,公司账面现金为14.59亿元,较年初减少12.02亿元,短期借款+一年内到期的非流动负债合计2.42亿元,较年初增加222.67%,账面现金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)接近于6,短期内资金链充裕。公司资产负债率为68.17%,接近行业平均水平,长期借款51.55亿元,较年初增加57.79%,占有息债务的74.91%,长期来看有偿债压力。

一级开发遭遇生态建设尴尬,或影响公司2010年业绩。

公司的环湖东路沿线土地一级开发项目在报告期内累计投资约50亿元,官渡区三个半岛范围内约4793亩的土地收储工作已完成并移交给昆明市土地储备中心,但按昆明市政府规定,这些土地需要在《云南省滇池保护条例(草案)》正式出台后才能入市交易,一级开发的收益是公司重要收入来源,所以说《条例》的推进速度直接影响到公司2010年的业绩,也直接影响到公司后续的一级开发进度,建议投资者关注《条例》的制定进展。

城中村改造项目储备大增。公司自2010年自以来获取了多个城中村改造项目,涉及5个片区,总计权益土地面积2334亩。这些项目区位优势明显,作为参与旧改和一级开发的开发商,公司有“近水楼台”的优势,而且拿地成本低廉,即使公司在土地出让环节落选,也能获得项目前期投入成本及相应的土地一级开发收益,资金上有保障。假设公司顺利完成目前所有手中城中村改造项目的一二级联动开发,预计在未来能实现营业收入187亿元,项目潜力明显。

盈利预测及投资评级。二级土地开发方面,我们预计公司二级开发项目2011-2012年的每股收益分别为0.10元、0.16元和0.39元。一级土地开发方面,假设《云南省滇池保护条例(草案)》在年内顺利出台并且公司的收储土地达到其规划条件,我们预计2010年-2012年出让规模为1000亩、1500亩和3000亩,则每股收益为0.50元、0.79元和1.76元,综合来看,2010年至2012年每股收益为0.6元、0.95元和2.15元,以最新的收盘价17.28元计算,对应的动态市盈率分别为29倍、18倍和8倍。公司短期内或存在一定不确定性,但长期来看前景广阔,维持“增持”评级。

风险提示:1、大盘系统性风险及房地产市场政策调控持续时间可能较长的风险。2、我们一级土地开发盈利预测中主要是建立在一期土地能够顺利出让,后期土地实现滚动开发的基础上,由于大环境因素以及昆明市当地土地规划调整因素,公司一级土地存在出让进度不达预期的风险。同样,公司二级开发项目存在销售情况不如预期的风险。

申请时请注明股票名称