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云南城投收购中建穗丰股权点评:烂摊子中有“黄金”

发布时间:2011-02-21    研究机构:第一创业证券

事件:云南城投(600239)18日晚间公告,公司收购“中建穗丰”51%股权,出资额3.06亿元,其中定金7700万元。

中建穗丰项目收购背景:行贿罪致项目进度停止。中建穗丰股东包括深圳穗丰和香港穗丰,其中深圳穗丰持股20%,香港穗丰持股80%。公司拟收购深圳穗丰20%的股权和香港穗丰持股31%的股权,交易完成后公司持有51%的股权,香港穗丰持股49%。中建穗丰开发的项目主要为云南大理的“洱海天域”和“国际公寓”。洱海天域总占地面积近263亩,由海景五星级酒店、黄金海岸商业街、低密度海景别墅三个部分组成;国际公寓占地18亩,毗邻“洱海天域”项目,具体规划待定。中建穗丰因犯单位行贿罪,判处罚金100万元,法定代表人陈白犯单位行贿罪,判处有期徒刑三年,该案件已了结。现销售、证照办理等工作均已停止,等待大理市政府对该事件的最终解决。

强势违约责任安排,有效确保公司利益。在违约责任安排方面,如果中建穗丰股权被转与他人、3个月内深圳穗丰不能协调香港穗丰与公司签署正式股权转让协议,深圳穗丰应当返还双倍定金1.54亿(按股权收购款计算,投资收益率约50%);如果因政府原因项目无法推进或因公司自身以及其监管机构的原因导致无法签署正式股权转让协议,公司有权终止,且不承担违约责任,深圳穗丰应当返还定金,并按年利率25%向公司支付同期利息。总体来看,公司收购项目可能面临的风险已经通过合同安排最大程度地进行了规避,未来遭受损失的可能性非常低。

项目进展顺利将给公司带来净利润1.5亿以上,增厚EPS0.24元/股;维持“强烈推荐”评级。根据协议安排,如果扣除保留的酒店和其他不准备销售的固定资产外,公司按权益可分配的现金净利润将不低于1.5亿,不足部分将通过降低香港穗丰享受的权益净利补足。如果项目进展顺利,该净利有望在2011年实现,将增厚当年EPS0.24元/股,我们将视项目进展情况决定是否上调2011年业绩。我们此前预期公司2011年EPS为2.32元/股,公司18日收盘价对应PE仅为7.4倍,NAV=27.9元/股,P/NAV=0.61,折价高于行业平均水平,维持公司“强烈推荐”评级。

申请时请注明股票名称